Основные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. Оценка эффективности инвестиционных проектов
7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки
7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности
Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:
- Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
- Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
- Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.
Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF 1 , CF 2 , ... , CF n
. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:
- дисконтированный срок окупаемости (DPB).
- чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
- внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),
Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:
- для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
- для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.
7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости
Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.
Пример 1 . Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.
Проект А генерирует следующие денежные потоки: по годам 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.
Таблица 7.1.
Проект А
Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:
Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.
Таблица 7.2.
Проект В.
.
На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.
Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.
7. 3. Метод чистого современного значения (NPV - метод)
Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)
где CF i -
чистый денежный поток,
r -
стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.
Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год - $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).
В соответствии ссущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.
Процедура метода.
Шаг 1 . Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.
Шаг 2 . Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.
Шаг 3 . Производится принятие решения:
- для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
- для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.
Пример 2 . Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.
Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.
Решение . Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.
Расчет произведем с помощью следующей таблицы.
Таблица 7.3.
Расчет значения NPV
Наименование денежного потока |
Денежный |
Дисконтирование множителя 20% * |
Настоящее значение денег |
|
Исходная инвестиция |
||||
Входной денежный поток |
||||
Ремонт машины |
||||
Современное чистое значение (NPV) |
* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.
В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.
Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят - это деньги, отложенные на “черный день”.
Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?
Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании - это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.
Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.
Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.
Типичные входные денежные потоки:
- дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
- уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
- остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
- высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).
Типичные выходные потоки:
- начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
- увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
- ремонт и техническое обслуживание оборудования;
- дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).
Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.
Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.
Решение . Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.
Таблица 7.4.
Традиционный расчет NPV
Таким образом, NPV=0 и проект принимается.
Дальнейший анализ состоит в распределении $1,000 входного потока на две части:
- возврат некоторой части исходной инвестиции,
- отдача от использования инвестиции (доход инвестору).
Таблица 7.5.
Расчет распределения денежных потоков
Инвестиция по отношению к данному году |
Отдача от инвестиции |
инвестиции |
Непокрытая инвестиция на конец года |
||
7. 4. Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций
Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов
- темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),
- темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.
В рамках первого подхода , который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.
В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. Рассмотрим это явление на конкретном примере.
Пример 4 . Компания планирует приобрести новое оборудование по цене $36,000, которое обеспечивает $20,000 экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции - 10% в год.
Сначала оценим проект без учета инфляции. Решение представлено в табл. 7.6.
Таблица 7.6.
Решение без учета инфляции
Из расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокий запас прочности.
Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего необходимо учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи. Для этого вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с процентной ставкой 16 %. Это означает, что при инвестировании $36,000 через год оно должно получить $36,000 х (1+0.16) = $41,760. Если темп инфляции составляет 10 %, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом: $41,760 х (1+0.10) = $45,936. Общий расчет может быть записан следующим образом
$36,000 х (1+0.16) х (1+0.10) = $45,936.
В общем случае, если r р - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы
Для рассматриваемого примера расчет приведенного показателя стоимости капитала имеет вид:
Рассчитаем величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%.
Таблица 7.7.
Решение с учетом инфляции
Исходная инвестиция |
||||||
Годовая экономия |
||||||
Годовая экономия |
||||||
Годовая экономия |
||||||
Чистое современное значение |
Ответы обоих решений в точности совпадают. Результаты получились одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляцию как входной поток денег, так и показатель отдачи.
По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений.
7. 5. Внутренняя норма прибыльности (IRR)
По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.
Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.
Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения
,
где: CF j
- входной денежный поток в j-ый период,
INV
- значение инвестиции.
Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:
- если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,
- если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.
В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно. Рассмотрим пример, объясняющий сущность решения.
Пример 5. На покупку машины требуется $16,950. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно $3,000. Остаточная стоимость машины равна нулю. Надо найти IRR.
Найдем отношение требуемого значения инвестиции к ежегодному притоку денег, которое будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования
.
Полученное значение фигурирует в формуле определения современного значения аннуитета
.
И, следовательно,с помощью финансовой табл. 4 прил. находим, что для n=10 показатель дисконта составляет 12%. Произведем проверку:
Денежный поток |
12% коэффиц. пересчета |
Настоящее значение |
||
Годовая экономика |
||||
Исходное инвестирование |
Таким образом, мы нашли и подтвердили, что IRR=12%. Успех решения был обеспечен совпадением отношения исходной суммы инвестиций к величине денежного потока с конкретным значением множителя дисконта из финансовой таблицы. В общем случае надо пользоваться интерполяцию.
Пример 6. Необходимо оценить значение внутренней нормы доходности инвестиции объемом $6,000, который генерирует денежный поток $1,500 в течение 10 лет.
Следуя прежней схеме рассчитаем коэффициент дисконта:
.
По табл. 4 прил. для n=10 лет находим
Значит значение IRR расположено между 20% и 24%.
Используя линейную интерполяцию находим
Существуют более точные методы определения IRR, которые предполагают использование специального финансового калькулятора или электронного процессора EXCEL.
7. 6. Сравнение NPV и IRR методов
К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретном примере. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице.
Таблица 7.8
Денежные потоки альтернативных проектов
Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV - профиль, который по определению представляет собой зависимость показателя NPV от стоимости капитала проекта.
Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала.
Таблица 7.9
Показатели NPV для альтернативных проектов
Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис. 7.1.
Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму доходности, получим:
- для проекта А IRR=14.5%,
- для проекта В IRR=11.8%.
Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.
Рис. 7.1. NPV профили альтернативных проектов
Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют пересечение в точке , составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу:
, методы конфликтуют - NPV-метод принимает проект В, IRR-метод принимает проект А.Следует отметить, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.
7. 7. Принятие решения по критерию наименьшей стоимости
Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.
Пример 7. Трактор участвует во многих производственных процессах. Нужно решить эксплуатировать старый или купить новый. Исходные данные для принятия решения имеют следующий вид.
Рассчитаем все издержки, которые понесет предприятие, приняв каждую из альтернатив. Для принятия окончательного решения приведем эти издержки к настоящему моменту времени (продисконтируем издержки) и выберем ту альтернативу, которая соответствует меньшему значению дисконтированных издержек.
Таблица 7.10
Расчет дисконтированных издержек при покупке новой машины
Денежный
|
Коэфф.
|
Настоящее значение |
||
Исходные инвестиции |
||||
Остаточная стоимость
|
||||
Годовая стоимость
|
||||
Остаточная стоимость
|
||||
Настоящее значение денежных потерь |
Таблица 7.11
Расчет дисконтированных издержек при эксплуатации старой машины
Современное значение дисконтированных издержек говорит в пользу покупки новой машины. В этом случае потери будут на $10,950 меньше.
7. 8. Допущения, принятые при оценке эффективности
В заключение отметим одно важное для понимания инвестиционных технологий обстоятельство: какие допущения принимаются при расчете показателей эффективности и в какой мере они соответствуют реальной практике.
При использовании всех методов существенно были использованы следующие два допущения.
- Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут появляться в любой момент в течение рассматриваемого года. В рамках рассмотренных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года.
- Денежные потоки, которые генерируются инвестициями немедленно инвестируются в какой-либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доход на эти инвестиции. При этом предполагается, что показатель отдачи второго проекта будет по крайней мере таким же, как показатель дисконтирования анализируемого проекта.
Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.
Контрольные вопросы и задания
- Сформулируйте основные принципы международной практики оценки эффективности инвестиций.
- В чем состоит основная схема оценки эффективности капитальных вложений с учетом стоимости денег во времени?
- Перечислите основные показатели эффективности инвестиционных проектов.
- В чем сущность метода дисконтированного периода окупаемости?
- Как применяется метод дисконтированного периода окупаемости для сравнительной эффективности альтернативных капитальных вложений?
- Сформулируйте основной принцип метода чистого современного значения.
- Каким критерием руководствуются при анализе сравнительной эффективности капитальных вложений по методу чистого современного значения?
- Какова интерпретация чистого современного значения инвестиционного проекта?
- Как изменяется значение чистого современного значения при увеличении показателя дисконта?
- Какую экономическую сущность имеет показатель дисконта в методе чистого современного значения?
- Перечислите типичные входные и выходные денежные потоки, которые следует принимать во внимание при расчете чистого современного значения инвестиционного проекта.
- Как распределяется ежегодный денежный доход предприятия, который получается за счет капитального вложения?
- Какие два подхода используются для учета инфляции в процессе оценки эффективности капитальных вложений?
- Как происходит учет инфляции при оценке показателя дисконта?
- Дайте определение внутренней нормы прибыльности инвестиционного проекта?
- Сформулируйте сущность метода внутренней нормы прибыльности.
- Можно ли в общем случае вычислить точное значение внутренней нормы прибыльности?
- Какие Вам известны методы расчета внутренней нормы прибыльности?
- Как использовать метод внутренней нормы прибыльности для сравнительного анализа эффективности капитальных вложений?
- Каким подходом следует воспользоваться при сравнительной оценке эффективности капитальных вложений, когда трудно или невозможно оценить денежный доход от капитальных вложений?
1. Предприятие требует как минимум 14 процентов отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время предприятие располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью $84,900. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой продукции, что в конечном итоге приведет к $15,000 дополнительного годового денежного дохода в течение 15 лет использования оборудования. Вычислите чистое современное значение проекта, предположив нулевую остаточную стоимость оборудования через 15 лет.
Расчет проведем используя таблицу, находя множитель дисконтирования с помощью финансовых таблиц.
Наименование денежного потока |
Денежный |
Множитель дисконтирования |
Настоящее значение денег |
|
Исходная инвестиция |
||||
Входной денежный поток |
||||
Чистое современное значение |
Чистое современное значение оказалось положительным, что свидетельствует в пользу принятия проекта.
2. Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение двух лет: $120,000 в первом году и $70,000 - во втором. Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит $62,000. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 30%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 16 процентов отдачи при инвестировании денежных средств.
Необходимо определить
1. Определим чистые годовые денежные доходы в процессе реализации инвестиционного проекта:
в первый год - $62,000 0.3 = $18,600;
во второй год - $62,000 0.5 = $31,000;
в третий год - $62,000 0.7 = $43,400;
в четвертый год - $62,000 0.9 = $55,800;
во все оставшиеся годы - $62,000.
2. Расчет чистого современного значения инвестиционного проекта произведем с помощью таблицы.
Наименование денежного потока |
Денежный
|
Множитель дисконтирования |
Настоящее
|
|
Инвестиция |
||||
Инвестиция |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Денежный доход |
||||
Чистое современное значение инвестиционного проекта |
3. Для определения дисконтированного периода окупаемости рассчитаем величины чистых денежных потоков по годам проекта. Для этого необходимо всего лишь найти алгебраическую сумму двух денежных потоков в первый год проекта. Она составит ($60,347) + $16,035 = ($44,312). Остальные значения в последней колонке предыдущей таблицы представляют собой чистые значения.
4. Расчет дисконтированного периода окупаемости произведем с помощью таблицы, в которой будем рассчитывать накопленный дисконтированный денежный поток по годам проекта.
Дисконтированный денежный поток |
Накопленный денежный поток |
|
Из таблицы видно, что число полных лет окупаемости проекта составляет 7. Дисконтированный срок окупаемости поэтому составит
года.
3. Предприятие имеет два варианта инвестирования имеющихся у него $100,000. В первом варианте предприятие вкладывает в основные средства, приобретая новое оборудование, которое через 6 лет (срок инвестиционного проекта) может быть продано за $8,000; чистый годовой денежный доход от такой инвестиции оценивается в $21,000.
Согласно второму варианту предприятие может инвестировать деньги в рабочий капитал (товарно-материальные запасы, увеличение дебиторских) и это позволит получать $16,000 годового чистого денежного дохода в течение тех же шести лет. Необходимо учесть, что по окончании этого периода рабочий капитал высвобождается (продаются товарно-материальные запасы, закрываются дебиторские счета).
Какой вариант следует предпочесть, если предприятие рассчитывает на 12% отдачи на инвестируемые им денежные средства? Воспользоваться методом чистого современного значения.
1. Представим исходные данные задачи в компактном виде.
Инвестиции в основные средства..................... |
||
Инвестиции в рабочий капитал........................ |
||
Годовой денежный доход.................................. |
||
Остаточная стоимость оборудования............... |
||
Высвобождение рабочего капитала.................. |
||
Время проекта.................................................... |
Заметим еще раз, что рабочий капитал и оборудование планируются быть реализованными только по истечении 6 лет.
2. Произведем расчеты чистого современного значения для первого проекта.
Наименование
|
Денежный
|
Множитель дисконтирования |
Настоящее
|
|
Инвестиция |
||||
Денежный доход |
||||
Продажа оборудов. |
||||
Чистое современное значение |
3. Аналогичные расчеты проведем для второго проекта
Наименование
|
Денежный
|
Множитель дисконтирования |
Настоящее
|
|
Инвестиция |
||||
Денежный доход |
||||
Высвобождение |
||||
Чистое современное значение |
4. По результатам расчетов можно сделать следующие выводы:
- лучшим следует признать второй проект;
- первый проект вообще следует отклонить даже без связи с имеющейся альтернативой.
4. Предприятие планирует крупный инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме:
- $130,000 - исходная инвестиция до начала проекта;
- $25,000 - в первом году;
- $20,000 - инвестирование в оборотные средства во втором году;
- $15,000 - дополнительные инвестиции в оборудование на пятом году;
- $10,000 - затраты на капитальный ремонт на шестом году.
В конце инвестиционного проекта предприятие рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости $25,000 и высвободить часть оборотных средств стоимостью $35,000.
Схема решения задачи остается прежней. Составляем таблицу расчетных данных и определяем дисконтированные значения всех денежных потоков.
Проект следует принять, поскольку его чистое современное значение существенно положительное.
Наименование денежного потока |
Денежный
|
Множитель дисконта |
Настоящее
|
|
Приобретение основных средств |
||||
Инвестирование в оборотные средства |
||||
Денежный доход в первый год |
||||
Инвестирование в оборотные средства |
||||
Денежный доход во второй год |
||||
Денежный доход в третий год |
||||
Денежный доход в четвертый год |
||||
Приобретение основных средств |
||||
Денежный доход в пятый год |
||||
Ремонт оборудования |
||||
Денежный доход в шестой год |
||||
Денежный доход в седьмой год |
||||
Денежный доход в восьмой год |
||||
Продажа оборудования |
||||
Высвобождение оборотных средств |
||||
Чистое современное значение |
5. Предприятие требует как минимум 18 процентов отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время предприятие располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью $84,500. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой продукции, что в конечном итоге приведет к $17,000 дополнительного годового денежного дохода в течение 15 лет использования оборудования. Вычислите чистое современное значение проекта, предположив, что после окончания проекта оборудование может быть продано по остаточной стоимости $2,500.
6. Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение трех лет: $90,000 в первом году, $70,000 - во втором и $50,000 - третьем. Инвестиционный проект рассчитан на 10 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит $75,000. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 40%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 18 процентов отдачи при инвестировании денежных средств.
Необходимо определить
- чистое современное значение инвестиционного проекта,
- дисконтированный срок окупаемости.
Как изменится Ваше представление об эффективности проекта, если требуемый показатель отдачи составит 20%.
7. Предприятие имеет два варианта инвестирования имеющихся у него $200,000. В первом варианте предприятие вкладывает в основные средства, приобретая новое оборудование, которое через 6 лет (срок инвестиционного проекта) может быть продано за $14,000; чистый годовой денежный доход от такой инвестиции оценивается в $53,000.
Согласно второму варианту предприятие может инвестировать деньги частично ($40,000) в приобретение новой оснастки, а оставшуюся сумму в рабочий капитал (товарно-материальные запасы, увеличение дебиторских). Это позволит получать $,34000 годового чистого денежного дохода в течение тех же шести лет. Необходимо учесть, что по окончании этого периода рабочий капитал высвобождается (продаются товарно-материальные запасы, закрываются дебиторские счета).
Какой вариант следует предпочесть, если предприятие рассчитывает на 14% отдачи на инвестируемые им денежные средства? Воспользоваться методом чистого современного значения.
8. Предприятие рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме:
- $95,000 - исходная инвестиция до начала проекта;
- $15,000 - инвестирование в оборотные средства в первом году;
- $10,000 - инвестирование в оборотные средства во втором году;
- $10,000 - инвестирование в оборотные средства в третьем году;
- $8,000 - дополнительные инвестиции в оборудование на пятом году;
- $7,000 - затраты на капитальный ремонт на шестом году;
В конце инвестиционного проекта предприятие рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости $15,000 и высвободить оборотные средства.
Результатом инвестиционного проекта должны служить следующие чистые (т.е. после уплаты налогов) денежные доходы:
9. Проект, требующий инвестиций в размере $160000, предполагает получение годового дохода в размере $30000 на протяжении 15 лет. Оцените целесообразность такой инвестиции, если коэффициент дисконтирования - 15%.
10. Проект, рассчитанный на 15 лет, требует инвестиций в размере $150000. В первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, однако в последующие 10 лет ежегодный доход составит $50000. Следует ли принять этот проект, если коэффициент дисконтирования равен 15%?
11. Анализируются проекты ($):
Ранжируйте проекты по критериям IRR, NPV, если r = 10%.
12. Для каждого из нижеприведенных проектов рассчитайте NPV и IRR, если значение коэффициента дисконтирования равно 20%.
14. Сравните по критериям NPV, IRR два проекта, если стоимость капитала 13%:
15. Величина требуемых инвестиций по проекту равна $18000; предполагаемые доходы: в первый год - $1500, в последующие 8 лет по $3600 ежегодно. Оцените целесообразность принятия проекта, если стоимость капитала 10%.
16. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. На рынке имеются две модели со следующими параметрами ($)
Какой проект Вы предпочтете?
Внимание!
Компания «VVS» оказывает исключительно аналитические услуги и не консультирует по теоретическим вопросам основ маркетинга (расчету емкости, методов ценообразования и др.)
Данная статья носит ислючительно информационный характер!
С полным перечнем наших услуг Вы можете ознакомиться .
Вконтакте
Одноклассники
Инвестиции – это отличный способ, с помощью которого можно получать пассивный дополнительный доход. В то же время существует множество возможностей для инвестиционных вложений – каждый проект, в который вы вкладываетесь, имеет свои сильные и слабые стороны, плюсы и минусы. В данной статье будет описано, как можно оценить эффективность инвестиционных вложений.
Как осуществляется оценка эффективности инвестиционных вложений
Важно понимать, что если вы приняли решение , – это очень важный и ответственный шаг вне зависимости от того, в какой сфере существует и ведет свою деятельность ваша организация. Для того чтобы ваши инвестиционные вложения были действительно эффективными, необходимо провести всесторонний анализ как предполагаемых доходов, так и необходимых затрат для реализации того или иного инвестиционного проекта.
В рамках оценки эффективности инвестиционных вложений основная задача менеджера заключается в том, чтобы выбрать такой проект (в том числе и путь его реализации), который принесет как можно больше прибыли. Иначе говоря, инвестиционный проект будет эффективен в том случае, если он имеет максимальную приведенную стоимость по сравнению с ценой требуемых капиталовложений.
На сегодняшний день выделяют разные методы оценки эффективности капитальных вложений и инвестиционных проектов. При этом каждый метод основывается на одном и том же принципе: благодаря инвестиционным вложениям организация должна получить прибыль (то есть увеличить свой собственный капитал).
Для оценки эффективности инвестиционных вложений используются различные финансовые показатели, которые характеризуют инвестиционный проект с самых разных сторон. Эти данные отвечают интересам разных групп людей, которые имеют отношение к конкретной организации (кредиторы, инвесторы, менеджеры и так далее).
Элементы оценки эффективности инвестиций включают:
Анализ возможностей предприятия с точки зрения финансов;
Прогноз возможного в будущем денежного потока;
Выбор дисконтированной ставки;
Расчет эффективности инвестиционных вложений с помощью различных показателей;
Обязательный учет всех факторов риска.
Когда оценивается эффективность какого-либо инвестиционного проекта, используют следующие сведения:
Срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period);
Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value);
Внутренняя норма доходности – IRR (Internal Rate of Return);
Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return);
Рентабельность инвестиций – Р (Profitability);
Индекс рентабельности – PI (Profitability Index).
Каждый из вышеперечисленных показателей выступает в роли критериев, на которые вам стоит опираться во время выбора проекта для инвестиций.
В основе расчета этих коэффициентов лежат дисконтные способы, основанные на принципах временной денежной стоимости. Как правило, ставкой дисконтирования становится величина средневзвешенной стоимости капитала WACC, которая может корректироваться на показатели возможного риска (если возникает такая необходимость).
Когда расчет вышеописанной ставки производится для оценки собственного капитала, для ставки дисконтирования допустимо выбрать среднерыночную доходность с учетом всех рисков. Порой вместо дисконтной ставки могут использовать величину ставки рефинансирования.
Кроме количественных данных, для расчета эффективности инвестиционных вложений, важно учитывать также качественные показатели инвестиций, которые должны помочь проанализировать проект с точки зрения:
Соответствия объекта инвестиций планам и стратегии организации;
Перспективности инвестиций в конкретный объект по сравнению с отказом от альтернативных инвестиционных вложений;
Соответствия инвестиционного проекта общепринятым показателям в плане уровня риска, устойчивости с финансовой точки зрения, дальнейшего развития предприятия и так далее;
Обеспечения необходимой диверсификации финансово-хозяйственной деятельности организации;
Наличия необходимых производственных и кадровых ресурсов для достижения эффективности инвестиционных вложений;
Оказания влияния инвестиционного проекта на имидж и репутацию предприятия;
Соответствия проекта экологическим требованиям и стандартам.
Показатели эффективности инвестиционных вложений более подробно
Период окупаемости первоначальных инвестиций (payback period) – это временной отрезок, который необходим для поступления финансов от вложенных денежных средств в объеме, который позволяет возместить первоначальные расходы.
При достаточной эффективности инвестиционных вложений момент окупаемости проекта (точка отсчета, с которой чистый доход начинает быть положительным) наступает быстрее.
Метод анализа эффективности инвестиционных вложений с помощью показателя периода окупаемости достаточно прост и поэтому часто используется. Схема его расчета зависит от того, насколько равномерно распределены прогнозируемые доходы от инвестиционных вложений. Например, если вы распределили предполагаемый доход по годам, то расчет окупаемости будет выглядеть следующим образом:
Показатель окупаемости (PP) равен отношению исходных инвестиций (IC) к величине годового притока (CFt) наличности за период возмещения t.
Существует определенное правило, согласно которому решается, стоит ли претворять проект в жизнь: если период окупаемости, который вы рассчитали, оказался меньше, чем максимально приемлемый – проект принимается, при другом раскладе – отвергается.
В случае, когда поступления финансовых средств различны по годам, срок окупаемости определяется с помощью прямого подсчета лет, за которые общий доход станет равен объему начальных вложений.
Данный показатель оценки эффективности не учитывает при расчете фактор времени, что является существенным недостатком. Однако есть альтернативный способ расчета, который его исключает – дисконтированный период окупаемости.
Дисконтированный период окупаемости (Discounted Payback Period, DPP) – временной период, который необходим для того, чтобы возместить дисконтированную стоимость инвестиций с помощью настоящей стоимости будущих финансовых поступлений. Этот показатель можно определить с помощью деления величины инвестиций на чистый дисконтированный поток финансов.
Когда вы используете дисконтирование, срок окупаемости проекта увеличивается, иначе говоря, соотношение всегда выглядит как DPP > PP. В конечном счете, инвестиционный проект может удовлетворить критерий PP, но при этом с точки зрения критерия DPP – быть неэффективным.
Оба вышеописанных критерия используются при оценке эффективности инвестиционных вложений в случаях, когда:
Имеет место окупаемость проекта, и он принимается;
Период окупаемости инвестиций по расчетам меньше, чем его максимальный порог (по мнению организации), проект принимается;
Существует несколько вариантов проектов для инвестиций, принимается проект, срок окупаемости которого максимально короткий.
Именно критерии DPP и РР (в отличие от показателей NPV, IRR и PI) могут помочь примерно оценить проект с точки зрения ликвидности и возможных рисков.
Чистая приведенная стоимость (NPV) может быть определена разными способами:
Путем вычета из текущей стоимости инвестиционного проекта текущей стоимости затрат, которые дисконтированы за счет использования средневзвешенной цены всего капитала компании (то есть, заемного и собственного);
Путем вычета из текущей стоимости финансовых притоков текущей стоимости оттоков от акционеров, дисконтированных по ставке, которая равна денежным издержкам упущенных возможностей;
Путем расчета текущей стоимости экономической прибыли, которая дисконтирована по ставке, равной упущенным возможностям (то есть издержкам, связанным с упущенными возможностями).
Все вышеперечисленные способы помогут раскрыть суть чистой текущей стоимости с точки зрения экономической выгоды. При этом показатель чистой приведенной стоимости можно рассчитать с помощью следующей формулы:
где CF– дисконтированный поток денежных средств; IC – первоначальные инвестиции (в нулевой период); t – год расчета; r – ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC); n – период дисконтирования.
Для того чтобы эта модель была действенной и успешно применялась, должны быть соблюдены следующие условия:
Весь объем инвестиций принимается завершенным;
Вся сумма вложений засчитывается для оценки в момент проведения анализа;
После завершения вклада начинается процесс отдачи.
Для определения ставки дисконтирования (r) можно использовать:
Ставку банка по кредиту;
Стоимость капитала (средневзвешенную);
Альтернативную стоимость капитала;
Внутреннюю норму организации по доходности.
Таким образом, показатель NPV позволяет определить отдачу от реализации инвестиционного проекта с точки зрения экономики. То есть, если его цель – получение прибыли, а значение данного показателя при расчетах оказывается отрицательным, то уже на этой стадии анализа вы можете окончательно отвергнуть проект.
Внутренняя норма доходности (IRR) характеризует максимальную стоимость капитала для финансирования инвестиционного проекта.
Так как уравнение для определения критерия IRR не является линейным, существует несколько значений данного показателя. Эффективность инвестиций в процессе рассмотрения может быть исследована с точки зрения ожидаемого дохода от проекта именно с помощью этого признака. Поэтому IRR – очень ценный критерий в рамках анализа инвестиционных вложений и их эффективности и может быть интерпретирован по-разному (в зависимости от точки зрения).
Существует определенное правило, на котором основано принятие решений относительно проекта инвестиций согласно критерию IRR: если его значение меньше ставки финансирования инвестиционного проекта, то принимать его не стоит, а если больше – проект достоин внимания и его можно рассмотреть.
(MIRR) представляет собой ставку дисконтирования, которая приравнивает стоимость будущих денежных потоков за время реализации проекта и рассчитывается по цене капитала (ставки финансирования) по отношению к текущей стоимости инвестиций в рамках проекта (которая, в свою очередь, тоже вычислена по цене капитала).
где OFt – отток средств в периоде t; IFt – приток средств в периоде t; r – ставка финансирования; n – продолжительность проекта.
Для того чтобы оценить инвестиционный проект с точки зрения реальной доходности, лучше использовать MIRR. Но при этом показатель NPV будет более корректным для того, чтобы проанализировать альтернативные проекты, которые будут различаться по масштабу. Это связано с тем, что NPV может продемонстрировать, насколько максимально оптимальный проект сможет увеличить общую стоимость организации.
Понятие рентабельности инвестиций P напрямую связано с индексом рентабельности PI .
представляет собой доход, который приходится на единицу средств, вложенных компанией. Его можно определить по следующей формуле:
При этом важно понимать, что индекс рентабельности – показатель относительный. Иначе говоря, он лишь характеризует доходность проекта на единицу затрат. Таким образом, чем выше значение индекса, тем больше отдача каждой затратной единицы, которая была инвестирована в конкретный проект.
Именно поэтому для выбора одного из нескольких альтернативных проектов для инвестиций очень удобен критерий PI (когда эти проекты имеют примерно одинаковые показатели NPV). Также PI удобно использовать, когда комплектуется портфель инвестиций для достижения максимального суммарного значения критерия NPV.
Для понимания рентабельности проекта инвестиций существует простое правило: чем выше доходность, тем лучше проект. При этом минимальная ставка доходности должна быть показана индексом, который больше единицы. Если индекс равен единице, то чистая текущая стоимость нулевая. Если показатель ниже этого показателя, то вовсе не отвечает минимальной ставке доходности.
Методы оценки эффективности инвестиционных вложений
Чтобы определить эффективность инвестиций, можно использовать различные приемы и методы. Их принято делить на три основные группы:
Оценка эффективности финансовых вложений, основанная на коэффициенте отношения прибыли к расходу;
Расчет рентабельности инвестиций на основе результатов анализа бухгалтерской отчетности;
Методы оценки эффективности, сформированные на теории временной стоимости денег.
Благодаря вышеописанным методам можно проанализировать эффективность инвестиционных вложений в рамках проекта: будет ли развитие этих инвестиций и насколько привлекателен конкретный проект. Принято также оценивать отдельные объекты программы.
Существуют следующие виды оценки эффективности:
Экономическая оценка эффективности инвестиционных вложений – с ее помощью определяется разница между доходами (прибылью) и расходами. При этом результаты для отдельных участников проекта с точки зрения финансов не рассматриваются. Чаще всего такой вид оценки используют для проектов народного хозяйства, производственных групп или регионов.
Финансовая оценка эффективности – помогает определить результаты инвестиционных вложений для всех задействованных в проекте участников. В основе этой оценки – норма доходности, которая является достаточной для всех партнеров, при этом иные последствия денежных вкладов не учитываются.
Бюджетная оценка результативности – это последствия инвестиционных вложений для различных бюджетов. В рамках ее проведения определяется общий объем инвестиций, соотношение предполагаемых затрат, в том числе налогов и сборов. Бюджетная оценка действенности показывает разницу между налогами и расходами для определенного уровня бюджета, что зависит от внедренного проекта.
Два этапа оценки эффективности инвестиционных вложений
Эффективность инвестиций с точки зрения экономики отражает соответствие проекта интересам всех его участников.
При удачных вложениях увеличивается ВВП, который в дальнейшем разделяется между всеми участниками инвестиционного проекта (акционеры, сотрудники, банки и так далее).
В целом, все способы оценки результативности инвестиций основаны на принципе сопоставления финансовых затрат и выгоды от реализации проекта.
Прежде чем оценивать эффективность инвестиционных вложений, необходимо определить общественную значимость проекта. Такая оценка проводится в два этапа:
Этап 1. Эффективность проекта в целом.
Рассматривается на основании общественной и коммерческой эффективности, причем с точки зрения одного участника, который реализует данный проект с помощью собственных средств.
Оценка действенности инвестиций проводится для того, чтобы:
Определить потенциальную привлекательность инвестиционного проекта для его участников;
Осуществить поиск возможных источников финансирования.
Для того чтобы оценить общественно значимый проект, необходимо для начала рассчитать его общественную эффективность. Когда проект таковым не является – реализовывать его не стоит. Если же он общественно продуктивен, то следующим этапом является оценка коммерческой рентабельности. В случае, если такой проект окажется неэффективным с коммерческой точки зрения, то рекомендуется найти какие-либо формы его поддержки, которые смогут повысить коммерческую результативность хотя бы до минимально приемлемого уровня.
Если проект является локальным, то нужно оценивать его только с точки зрения коммерческой эффективности. В случае положительных результатов можно переходить к следующему этапу.
Основная задача первого этапа: определить действенность проекта в целом при условии его финансирования собственными средствами фирмы. Данный подход позволяет определить, насколько эффективны тактико-технологические и организационные решения, предусмотренные конкретным проектом. Именно положительные результаты такого анализа позволят привлечь к нему внимание инвесторов.
Этап 2. Эффективность участия в инвестиционном проекте.
В состав участников проекта могут входить организации, которые его реализуют, акционеры, банки и так далее. При этом в нем могут быть заинтересованы и более значимые структуры: отрасль, регион, власти. Особенно значимые общественные программы могут нуждаться в финансовой поддержке даже на федеральном уровне.
Важно понимать – если в проекте участвует большое количество партнеров, может возникнуть ситуация, при которой их интересы в рамках проекта не будут совпадать в связи с разной расстановкой приоритетов. Также могут различаться способы оценки эффективности инвестиционных вложений в связи с тем, что у каждого участника может быть своя специфика формирования денежных потоков. Поэтому крайне важно сразу определить рентабельность инвестиций для каждой отдельной стороны проекта.
Выделяют две основные составляющие, которые влияют на проведение оценки эффективности участия в реализации инвестиционного проекта:
Проверка возможности осуществления конкретного проекта;
Выявление заинтересованности в нем всех участников.
Разумеется, проект должен быть привлекательным с точки зрения выгоды для всех сторон, отвечать их целям и интересам. Именно поэтому на втором этапе оценки важно проанализировать большое количество видов эффективности.
Кроме положительного экономического эффекта, проект целесообразно оценить и с точки зрения социальных и экологических аспектов.
Социальные результаты проекта трактуются в соответствии с основными социальными нормами, стандартами общества и соблюдением прав человека. При его реализации должны быть обеспечены нормальные условия труда и отдыха для сотрудников: начиная от предоставления продуктов питания и заканчивая площадью для жилья. Все вышеперечисленное – это обязательные условия для реализации проекта, они не подлежат самостоятельной оценке.
При этом, если в рамках проекта сотрудникам предоставляется бесплатное жилье или иные льготы, все затраты включаются в общую стоимость и должны учитываться при оценке его рентабельности. Доходы от этих объектов, в свою очередь, также отражаются в анализе результатов реализации проекта.
Определение эффективности инвестиционных вложений требует изучения большого объема информации, которой у предприятия часто нет. Поэтому стоит обратиться к профессионалам. Наша информационно-аналитическая компания «VVS» является одной из тех, что стояли у истоков бизнеса по обработке и адаптации рыночной статистики, собираемой федеральными ведомствами. Компания имеет 19-летний опыт в сфере предоставления статистики рынка товаров как информации для стратегических решений, выявляющей рыночный спрос. Основные клиентские категории: экспортеры, импортеры, производители, участники товарных рынков и бизнес услуг B2B.
- Пищевая промышленность;
Коммерческий транспорт и спецтехника;
Стекольная промышленность;
Химическая и нефтехимическая промышленность;
Строительные материалы;
Медицинское оборудование;
Производство кормов для животных;
Электротехника и другие.
Качество в нашем деле – это, в первую очередь, точность и полнота информации. Когда вы принимаете решение на основе данных, которые, мягко говоря, неверны, сколько будут стоить ваши потери? Принимая важные стратегические решения, необходимо опираться только на достоверную статистическую информацию. Но как быть уверенным, что именно эта информация достоверна? Это можно проверить! И мы предоставим вам такую возможность.
Основными конкурентными преимуществами нашей компании являются:
- стоимость проекта на момент проведения анализа (NРV);
- индекс доходности вложений (РІ);
- внутренняя рентабельность (ІRR);
- RОС-показатель;
- срок окупаемости (РР).
- равняется нулю, то инвесторы получат прибыль;
- меньше нуля, то инвесторы понесут убытки;
- больше нуля, то расширение производства никак не скажется на доходности инвесторов.
- дисконтированной ставки;
- производственного процесса (большие объемы продукции – больше прибыли, меньшие расходы – больше прибыли и проч.).
- ІRR равно СС, то не будет ни убытков, ни дохода;
- ІRR ниже СС, то проект убыточный;
- ІRR выше СС, то в проект можно вкладываться.
- если РІ равен 1, то вложения будут соответствовать необходимой ставке отдачи;
- если РІ больше 1, то вложение инвестиций можно считать рентабельным;
- если РІ меньше 1, то проект неприемлем, поскольку неспособен генерировать нужную ставку.
- в процентах;
- в пунктах.
- соответствие экологическим нормам;
- соответствие стратегии проекта планам предприятия;
- последствия социального характера;
- перспективность;
- соответствие требований наличествующим ресурсам;
- соответствие плановым параметрам.
- Что такое показатели эффективности инвестиций.
- Какие бывают показатели экономической эффективности инвестиций.
- Как происходит оценка инвестирования.
- период окупаемости;
- дисконтированный период окупаемости инвестиций;
- средняя норма прибыльности (рентабельности);
- чистый доход;
- индекс прибыльности инвестиций;
- внутренняя норма прибыльности (рентабельности);
- модифицированная внутренняя норма прибыльности.
- неустойчивость и трудная прогнозируемость развития ситуации в стране в целом;
- особенности на рынке финансов;
- сложность учёта инфляции и других экономических показателей из-за небезупречного действующего законодательства.
- социальный;
- налоговый;
- бюджетный;
- экологический.
- Социальный эффект представляется как улучшение уровня жизни населения - сотрудников организации и/или жителей района, в котором реализуется проект. Выглядеть этот эффект может как повышение уровня доходов населения или как развитие инфраструктуры и т.д.
- Налоговый эффект – это величина получаемых от организации сборов в различные бюджеты.
- Бюджетный эффект. Его учитывать имеет смысл только при финансировании проекта из федерального или муниципального бюджета. Он показывает, сколько денег получит бюджет от организации через налоги и сборы.
- Экологический эффект. Этот показатель важен, если проект каким-то образом влияет на экологию. В иных случаях в нём смысла нет.
- показатели коммерческой эффективности, рассматривающие финансовые результаты прямых участников проекта;
- показатели бюджетной эффективности, результаты реализации проекта для бюджета определённого значения;
- показатели экономической эффективности, прибыли и расходы на реализацию проекта, находящиеся за рамками первоначального финансового плана и дающие возможность перевода их в денежный эквивалент.
- абсолютные, простым языком, это разница между доходами и расходами в рамках конкретного инвестиционного проекта;
- относительные, это отношение итоговых показателей прибыли к общей сумме затрат на реализацию проекта;
- временные, это период возврата вложенных денежных средств в инвестиционный проект.
- статические, финансовые операции, производимые в разное время, определяются как эквивалентные;
- динамические, денежные потоки, напрямую связанные с проектом, оцениваются как одинаковые путём их дисконтирования. Это даёт возможность сопоставить денежные потоки, расходящиеся во времени.
- влияния стоимости денег во времени;
- дополнительных расходов;
- возникающих переменах в проекте;
- оценка ситуации, исходя из реальных денежных потоков, а не официальных ;
- инфляция и последствия;
- рисков, заложенных в сам проект.
- наличие инвестиционных рисков
- эффективность государственной политики в сфере экономики
- состояние налоговой системы
- уровень инфляции в стране
- ставка банков
- инвестиционная инфраструктура (наличие инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов)
- создание условий для привлечения инвестиций и наличие грамотной государственной политики.
- инвестиционная привлекательность конкретного региона
- наличие грамотной политики
- наличие развитой региональной инфраструктуры
- величина и степень инвестиционных рисков
- показатели деятельности;
- характеристики конкретного предприятия.
- грамотность руководства;
- объемы производства и реализации;
- проведение инвестиционной политики и мер по повышению инвестиционной привлекательности.
- Анализ финансовых ресурсов и возможностей компании в целом
- Прогноз предполагаемых в будущем денежных потоков и планирование расходов
- Принятие решения о ставке дисконтирования
- Определение базовых
- Определение и анализ рисков проекта.
- Соответствие всей инвестиционной стратегии компании.
- Выбранный проект должен существенно отличаться в положительную сторону, по сравнению с отброшенными проектами, и иметь хорошие перспективы.
- Соотношение проекта настоящему плану развития организации.
- Наличие у предприятия ресурсов и возможностей для реализации проекта.
- Анализ влияния проекта на общественность и корпоративный имидж организации.
- Анализ влияния проекта на экологию и соответствие законодательству в этой сфере.
- Чистая приведенная стоимость проекта (NPV).
- Индекс доходности (PI).
- Внутренняя норма доходности (IRR, %).
- Модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR, %).
- Срок окупаемости первоначальных инвестиций (РР).
- Период окупаемости первоначальных инвестиций, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP).
- Коэффициент рентабельности инвестиций (ARR).
- стоимость капитала инвестируемого объекта;
- кредитная ставка банков в финансовом окружении;
- среднеотраслевая доходность капитала для инвестируемого объекта;
- доходность финансовых инструментов на фондовом рынке;
- внутренняя норма доходности.
- CIt – инвестиции за весь жизненный цикл проекта;
- CFt – денежные поступления за весь жизненный цикл проекта;
- n – жизненный цикл инвестиций.
- ICt – приток инвестиций в период от i=0 до T;
- CFt – денежный поток от инвестиций в t–год;
- n – длительность жизненного цикла инвестиций;
- r – норма дисконтирования.
- является индикатором рациональности инвестиций в конкретный проект,
- показателем наилучшего варианта при наличии альтернативы;
- безусловной оценкой потенциальной доходности инвестиций.
- 1 инвестиционный объект со стоимостью капитала на уровне 25%;
- 2 инвестиционный объект на уровне 15%;
- Срок жизни инвестиций – 3 года;
- Размер первоначальных инвестиций 60 млн. рублей;
- Среднеотраслевая доходность предприятий данной отрасли 14%.
- Для 1 объекта: 1 год – 27 млн рублей; 2 год – 33 млн рублей; 3 год - 35 млн рублей.
- Для 2 объекта: 1 год – 27 млн рублей; 2 год – 33 млн рублей; 3 год - 35 млн рублей.
- CFt – денежный поток от инвестиций в t -м году;
- ICt – инвестиционный поток в t–м году;
- n – срок жизни проекта.
- MIRR - модифицированная внутренняя ставка доходности;
- d – средневзвешенная стоимость капитала;
- r – ставка дисконтирования денежных притоков;
- CFt – денежные притоки в t-ый год жизни проекта;
- ICt – инвестиционные денежные потоки в t-ый год жизни проекта;
- n – срок жизненного цикла проекта.
- PP – срок окупаемости инвестиций;
- Io – первоначальные инвестиции в проект;
- t – период расчета срока окупаемости.
- CFt – денежный поток от инвестиций в t-том году;
- r – норма дисконтирования денежных поступлений.
- дисконтированный срок окупаемости (Pay-BackPeriod, PBP);
- чистая текущая стоимость (NetPresentValue, NPV);
- внутренняянормарентабельности (Internal Rate of Return, IRR).
Точность предоставления данных . Предварительная выборка внешнеторговых поставок, анализ которых производится в отчете, четко совпадает с темой запроса заказчика. Ничего лишнего и ничего упущенного. В результате на выходе мы получаем точные расчёты рыночных показателей и долей рынка участников.
Подготовка отчетов «под ключ» и удобство работы с ними. Информация быстро воспринимается, так как таблицы и графики простые и понятные. Агрегированные данные по участникам рынка сведены в рейтинги участников, вычислены доли рынка. В результате сокращается время изучения информации и есть возможность сразу переходить к принятию решений, которые «на поверхности».
Заказчик имеет возможность получить часть данных бесплатно в форме предварительной экспресс-оценки рыночной ниши. Это помогает сориентироваться в ситуации и решить, стоит ли изучать глубже.
Показатели эффективности инвестиций, применяемые при исследовании проектов, могут быть следующими:
Ознакомимся с каждым из них более детально.
Показатель №1. Стоимость проекта на момент проведения анализа
Это разница между текущей ценой капиталовложений и ценой выплат на получение этих вложений, определенная по устойчивой дисконтированной ставке. Это можно считать результатом, полученным сразу же после того, как принимается решение по воплощению того или иного проекта, ведь фактор времени в данном случае не учитывается.
Другими словами, если значение этого показателя:
Существует ряд особенностей этого индекса, рассмотрим их.
Также отметим, что величина NРV зависит от двух факторов:
Кроме того, немаловажную роль играет и масштаб деятельности, который выражается в объемах финансовых влияний. Следовательно, использование этого метода имеет некоторые ограничения касаемо сопоставления «разношерстных» проектов: высокий NРV еще не значит, что вложение капитала будет эффективным. В подобных случаях желательно прибегнуть к показателю рентабельности.
Показатель №2. Внутренняя рентабельность
Этот коэффициент рассчитывается на основе предыдущего и демонстрирует предельную цену вложений, максимальные затраты, которые могут возникнуть при выполнении. К примеру, если проект инвестируется исключительно за счет займа от коммерческого банка, то рентабельность покажет максимальный процент, превышение которого воспринимается как убыточность проекта.
С экономической точки зрения данный коэффициент имеет огромное значение: организация сможет принять то или иное решение по инвестициям, если рентабельность не будет ниже параметра СС (стоимости источника капитала при выполнении проекта). ІRR сравнивается с СС и если:
Показатель №3. Индекс доходности капиталовложений
Данный коэффициент демонстрирует соотношение объемов капиталовложений и отдачи от них. Другими словами, индекс прибыльности показывает возможную доходность будущего проекта, а также сумму поступлений на единицу инвестиций. Для определения прибыльности используется такая формула:
NРV/І = РІ (I в данном случае – инвестиции).
При рассмотрении этого понятия следует учитывать тот факт, что оно относительно, то есть описывает не весь денежный поток, а лишь его уровень относительно общей суммы инвестиций. Благодаря этому преимуществу показатель можно использовать для оценки эффективности капиталовложений в проекты, которые отличаются объемом инвестиций.
Помимо того, благодаря РІ можно с легкостью исключить малоэффективные проекты еще на этапе предварительного анализа. Если показатель прибыльности равен 1 или ниже, то проект нужно отвергнуть, т. к. он не даст прибыли на инвестиции (другими словами, в процессе реализации цена капитала не возрастет).
Касаемо критериев принятия того или иного решения, то они практически такие же, как при расчете NРV (то есть больше 1). Традиционно, есть три возможных варианта:
Обратите внимание! Наиболее устойчивыми считаются те проекты, коэффициент РІ которых высок. Но стоит помнить, что высокие значения этого индекса не всегда говорят о высокой текущей стоимости проекта. И наоборот.
Это объясняется достаточно просто: проекты с высоким чистым доходом не всегда эффективны, следовательно, показатель прибыльности у них невысокий.
Показатель №4. Скорость изменения стоимости (RОС)
Этот индикатор показывает разницу между текущей стоимостью и стоимостью определенное количество периодов назад. Может выражаться:
Также выражает взаимозависимость этих параметров, но не в форме разницы (числа), а в форме соотношения.
Показатель №5. Модифицированная норма прибыльности
Для обозначения этого индекса используется аббревиатура МІRR. Управление нестандартными финансовыми потоками, соответствующее требованиям внутренней прибыльности, зачастую предоставляет сразу несколько плюсовых корней (исключение составляют нестандартные потоки с единым показателем), а значит, индекс МІRR может иметь несколько показателей. В то же время описанная выше ІRR может не работать, т. к. может превысить применяемую дисконтированную ставку, вследствие чего проект оценивается как убыточный.
Вместо этого используется МІRR – усовершенствованная норма внутренней прибыльности, более эффективный аналог ІRR. Характерно, что МІRR может определяться даже для тех проектов, которые генерируют стандартные финансовые потоки. По сути, такая норма – это процентная ставка, и если ее наращивать на протяжении выполнения задуманного проекта, то на начальный этап инвестирования образуется величина, которая будет равняться сумме всех денежных вливаний, наращенных по аналогичной ставке на дату окончания выполнения проекта.
Важным параметром эффективности капиталовложений является рентабельность, т. к. она наглядно демонстрирует соотношение расходов и прибыли, отражая при этом сумму дохода за каждую инвестируемую единицу (вне зависимости от валюты).
Для определения индекса рентабельности (Р) используется приведенная ниже формула.
NРV/ІNV х 100% = Р
Обратите внимание! Ключевым параметром, влияющим на принятие того или иного решения по проекту, является то, превышает ли индекс нулевую отметку. Это особенно актуально для тех проектов, которые имеют различные суммы капиталовложений и периоды реализации.
Если же говорить о проектах, предполагающих разные суммы инвестиций, то коэффициент рентабельности может противоречить индексу МІRR, поэтому нужно учитывать также возможности предприятия, а еще тот факт, что показатель NРV соответствует стремлениям инвесторов касаемо наращивания капитала.
Если сравнение проектов посредством рассмотренных выше параметров вызывает сомнения (это происходит преимущественно в тех случаях, когда речь идет о разных объемах капиталовложений), то можно использовать для расчетов способ, известный как цепной повтор.
Если применить этот способ, то определяется минимальное кратное сроков реализации сравниваемых проектов. Формируются новые финансовые потоки, полученные после выполнения нескольких проектов, с предположением, что доходность/расходы останутся на том же уровне (начальный этап выполнения каждого нового проекта совпадает с завершением предыдущего). Разумеется, параметры чистой доходности при многократном выполнении проектов могут меняться, в то время как показатели внутренней доходности неизменны вне зависимости от кол-ва реализованных проектов. Но здесь стоит отметить, что новые финансовые потоки могут оказаться нестандартными при условии, что объемы изначальных инвестиций превышают прибыль на последнем этапе реализации.
На практике подобный способ применяется при сложных расчетах, когда анализируется несколько проектов одновременно и нужно, чтобы все сроки совпали. Главным минусом цепного повтора считается предположение, что расходы/доходы останутся прежними на весь период реализации, что в условиях современной экономики практически невозможно. Да и повторно реализовать проект можно далеко не всегда, в особенности, если он длится долго и относится к тем отраслям, в которых производство продукции терпит частые обновления.
Все указанные показатели относятся к разряду количественных, но при исследовании проектов следует учитывать и качественные:
Кроме того, нужно учитывать, обеспечит ли реализация требуемую диверсификацию хозяйственной и финансовой сферы деятельности организации.
В процессе роста и развития компании наступает момент, когда приходится решать вопросы по инвестированию. Чтобы получить положительный результат с минимальными рисками и максимальной прибылью, нужна скрупулёзная оценка расходов и потенциальных прибылей, которые сулит претворение в жизнь предлагаемого инвестиционного проекта. То есть нужны показатели эффективности инвестиций .
Вы узнаете:
Для чего нужны показатели эффективности инвестиций
Выводы, сделанные после анализа показателей эффективности, дают возможность понять разумность инвестирования в конкретный проект. Есть ряд основных показателей :
Главными обстоятельствами, которые могут влиять на инвестиционную активность и препятствуют анализу показателей эффективности, являются:
Показатели эффективности инвестиций: оценка внешних эффектов проекта
Данный показатель предполагает, что реализуемый проект имеет значение не только для инвестора. К примеру, инвестиции в науку. Вложения в учёных, в некоторых случаях, дали больше выгод миру. Речь идёт об открытиях и изобретениях, которые принесли пользу всему человечеству. В принципе, все коммерческие инвестиционные проекты имеют некоммерческие эффекты :
Эффекты, получаемые при реализации проекта другими общественными группами, очень важны, ведь и на компанию влияет окружение: население, природа, государство. Если благодаря реализуемому проекту становится лучше обществу, то и компании будет хорошо.
Как классифицируются показатели эффективности инвестиций
Основанием для выбора инвестиционного проекта является оценка экономической эффективности инвестиций. Рыночная среда призывает учитывать, что на эффективность реализации проекта влияют внешняя среда и время. Однако реально учесть эти факторы и дать им адекватную оценку достаточно сложно по ряду объективных причин.
В этих рекомендациях подробно освещены исследования наших и иностранных экономистов о способах оценки эффективности. Обобщая эти работы, показатели эффективности инвестиционных проектов можно разделить на следующие виды:
Акцентирование на данных видах искусственное и завязано на необходимости обобщённых индикаторов экономической эффективности. При этом, описанные выше показатели можно применять к любым объектам вне зависимости от их статуса в макроэкономике. Это может быть как сфера экономики в целом, так и отдельно взятая организация или конкретный инвестиционный проект.
С учётом методических рекомендаций эффективность инвестиций есть совокупность характеристик, показывающих разницу между затратами и выгодами в рамках проекта. Это позволяет проанализировать и принять решение о целесообразности вложения денежных средств в одни проекты и отказе от других.
Показатели эффективности инвестиций можно разделить по таким признакам:
Общие характеристики, показывающие экономическую эффективность инвестиций:
По способу сравнивания расходов и доходов в разные промежутки времени:
Статические методы именуют еще способами, базирующимися на учетных оценках, а динамические методы - способами, базирующимися на дисконтированных оценках.
К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (PaybackPeriod, PP); коэффициента эффективности инвестиций (AccountingRateofReturn, ARR).
К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость (NetPresentValue, NPV); индекс рентабельности инвестиции (ProfitabilityIndex, PI); внутренняя норма рентабельности (InternalRateofReturn, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (ModifiedInternalRateofReturn, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (DiscountedPaybackPeriod, DPP).
Стоит учесть, что анализ эффективности любого инвестиционного проекта проводится с помощью характеристик:
На какие показатели экономической эффективности инвестиций стоит обратить внимание
Экономические показатели эффективности инвестиций – это доход (в денежном эквиваленте или социальном) на каждый вложенный рубль. Норма чистой прибыли – это самый популярный индекс для оценки экономической результативности.
Стоит заметить, что есть несколько моментов, имеющих влияние на экономическую эффективность инвестиций. Они могут оказывать влияние на локальном уровне (то есть конкретно в рамках самой организации), на уровне региона или области, а также на уровне страны в целом (макроуровне).
Если разбирать детально, то к факторам макро уровня относятся такие моменты:
Схема факторов регионального уровня включает:
Факторы уровня предприятия – это:
Исходя из того, какое влияние оказывают описанные выше факторы на результативность вложений, их можно разделить на группу позитивных факторов и группу негативных.
Показатели оценки эффективности инвестиций при проведении анализа
Анализ эффективности инвестиций проходит ряд шагов:
Привлекательность инвестиционного проекта отвечает нескольким требованиям:
Основные методы расчета показателей эффективности инвестиций
Из выше написанного следует, что главные показатели эффективности инвестиций – прибыльность, соотношение доходов и расходов, окупаемость. Сегодня всё известные способы анализа эффективности инвестиций делятся на семь больших групп.
Чистая приведенная стоимость проекта
Так как основная миссия большего количества денежных вложений – это максимальная прибыль с каждого инвестированного рубля, основным индексом, имеющим значение для инвесторов, является чистая приведённая стоимость проекта.
Этот момент позволяет вкладчику понять, на какую безусловную сумму денежных средств за весь период существования проекта он может рассчитывать.
Для анализа данного фактора нужно знать источники и величины потоков денежных средств и как они будут меняться на этапах запуска проекта и его реализации.
Начальный этап вложений, «Предпроизводственный период», рассматривается как единоразовое вливание, в случае вложения денег в рамках одного календарного года. Если же вложения растянуты на период более одного года, то это уже процесс. Логично, что в этом случае уже присутствуют факторы, влияющие на стоимость денежных ресурсов, и расчёт чистой приведенной стоимости инвестиций идёт с дисконтированием по ставке дисконтирования «r».
Основными критериями при выборе дисконтной ставки называют:
Денежные притоки на инвестируемый объект в виде денежных поступлений NV рассчитываются так:
Тут финансовые вливания за весь инвестиционный цикл не включают в себя денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельностью. Они учитываются в процессе реализации инвестиционного процесса.
Для расчетов чистой приведенной стоимости денежные потоки подвергаются дисконтированию по ставке r.
Расчет чистой приведенной стоимости проекта на предварительной стадии инвестирования осуществляется по формуле:
Если вложения делаются одномоментно, то формула приобретает вид:
где ICo – первоначальные инвестиции.
Показатель на предварительной стадии инвестирования :
Единовременно индекс равный – 0, выражает крайнюю рентабельность по нижней черте, определённой принятой нормой дисконтирования – r. Если в данный момент они не дают дохода, но при дополнительном вливании денежных средств увеличат капитал инвестора. Логично, что на принятие решения о вложении денежных средств имеет прямое влияние выбор ставки дисконтирования.
Чем больше стоимость капитала в данный момент, в случае направления в него инвестиций, рост его будет минимальным. Имеется ввиду, что в высокорентабельное предприятие имеет смысл делать только высокодоходные инвестиции.
Например
Поступления дохода от инвестиций:
Для 1 объекта норма дисконтирования в 14% не подходит, так как инвестиционный проект понизит стоимость его капитала, поэтому она может быть не ниже 25%. Рассчитаем NPV при такой норме дисконта: NPV =-60 +27/1,25 + 33/1,5625 + 35/1,953 = -60 + 21,6 + 21,12 + 18,14 = 0,86.
Для 2 объекта: NPV =-60 +27/1,15 + 33/1,322 + 35/1,52 = -60 + 23,47 + 24,96 + 23,02 = 11,45.
На этом примере видно, что для производств с разной ставкой дисконтирования одинаковые инвестиционные проекты могут быть как малодоходными, так и доходными. Для того чтобы не ошибиться с выбором проекта и объектом и нужны показатели эффективности инвестиционных проектов.
Дисконтированный индекс доходности инвестиционного проекта
Дисконтированный индекс доходности - это вся прибыль от вложенных денежных средств, приведённая по ставке вливания капитала в инвестиции за весь период реализации проекта, делённая на все инвестиции, дисконтированные по времени этих вложений. Индекс доходности пишется как DPI (DiscountedProfitabilityIndex) и рассчитывается по следующей формуле:
Безусловно, что дисконтированный индекс доходности инвестиций должен быть больше 0.
Индекс доходности инвестиций
При анализе не крупных инвестиционных объектов, срок осуществления которых примерно равен одному календарному году, применяют формулу показателей доходности инвестиций попроще.
Выглядит она так:
где ICo– первоначальные инвестиции.
Так для предыдущего примера мы получим:
Для 1 объекта = 60,86 / 60 = 1,014.
Для 2 объекта = 71,45/60 = 1,19.
Опять же мы видим, что показатель эффективности инвестиций подтверждает более высокую прибыльность объекта 2, перед объектом 1. И это при том, что эффективность капитала и финансовая стабильность существенно выше у объекта 1.
Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта
Внутренняя норма доходности обширно применяется при анализе инвестиционных проектов, изображают её IRR (Internalrateofreturn). Формула её такова:
Если упрощённо, то: IRR = r, при NPV = 0.
Получается, что если прибыль и денежные вложения в инвестиционный проект одинаковы, то получится нижняя черта доходности, при которой вложение денег не разумно. В случае же когда индекс IRR опускается ниже средней прибыльности капитала инвестируемого объекта, то вложения в предлагаемый проект приведут к убыткам.
Также, итоговая внутренняя норма доходности может выполнять роль ставки дисконтирования финансовых притоков во время подсчётов показателей эффективности инвестиций в проекты.
При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта.
Индекс IRR обозначается в %, так что его можно применять даже для разнокалиберных проектов с разными жизненными циклами как сравнительный показатель.
Вычисление индекса проводится способом поэтапного приближения.
Так как знаменатель в уравнении, которое написано выше, имеет степенную функцию, функция NPV(r) имеет нелинейную форму. Для решения назначаются r, стремящиеся к показателю NPV = 0. И само уравнение решается, как NPV = 0, в этих рамках и подбирается значение для r.
Рисунок внизу графически иллюстрирует формулу:
Ищем показатели NPV≥0 и NPV≤0 на графике.
В таком случае несложно вычислить IRR из линейного уравнения:
Итоги вычислений иллюстрируют, что для первого объекта 25,88%, а значит, именно такая средняя норма доходности будет обеспечена на весь срок реализации проекта. Так как IRR > r, который мы определили как 25%, проект подлежит реализации.
Второй проект также можно предложить инвестору как годный для реализации. Мы вычислили, что показатель равен 18% при стоимости капитала в 14%, тогда как средняя доходность предприятий в этой отрасли 15%.
Модифицированная внутренняя ставка доходности
Чтобы рассчитать эффективность инвестиционного проекта, нам нужна модифицированная внутренняя ставка доходности инвестиционного проекта, в котором доход ежегодно вкладывается снова в сам проект по норме стоимости совместного капитала объекта инвестиций. Формула выглядит так:
У обоих индексов есть общий изъян: финансовые потоки, получаемые от вложений, должны быть возрастающими в течение всего жизненного срока проекта. Если же потоки имеют разную полярность, показатели эффективности инвестиций покажут искажённую картину.
Показатели эффективности инвестиций содержат ряд упрощённых индексов, пользующихся широкой популярностью у инвесторов. А самый популярный из них – срок окупаемости инвестиций.
Срок окупаемости первоначальных инвестиций
Данный индекс показывает инвестору срок возврата первоначальных инвестиций.
В случаях, когда известны среднегодовой доход или средние доходы за месяц, то:
где CFcr - среднегодовой доход от инвестиций.
Индекс РР не сложен и логичен, однако, при его расчёте не учитывается фактор изменения стоимости денег во времени.
Если этот фактор ввести в расчет показателя окупаемости, то он будет называться период окупаемости первоначальных вложений, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP):
Из сравнения этих формул, очевидно, что всегда DPP > PP.
Существует ещё недочёт в этих индексах. После прохождения периода окупаемости финансовые потоки имеют возможность меняться с разной скоростью и, при аналогичных периодах возврата инвестиций полученный капитал может оказаться разным.
Если сказать по-другому, не стоит полагаться на эти индексы, сравнивая варианты вложения денежных средств. Всегда нужен безусловный анализ накопленного капитала за жизненный цикл проекта.
Коэффициент эффективности инвестиций
При подробном рассмотрении формулы коэффициента инвестиций видно, что, по сути, это обратное значение срока окупаемости инвестиций:
I f - остаточная (ликвидационная) стоимость вложений в проект, определяемая путем продажи имущества и оборудования после его завершения.
CFcr - среднегодовой приход денежных средств от проекта в течение жизни проекта. Особенно это видно, когда If = 0. Тогда нет необходимости ее учитывать в формуле, и она приобретает вид:
где РР – срок окупаемости проекта.
Итак, мы определили показатели эффективности инвестиций, описывающие экономическую составляющую проекта. Однако, для грамотного инвестора огромное значение имеет и определение вероятности потери вложенных денег, то есть показатели риска. Такими показателями являются оценки степени вероятности достижения поставленных целей.
Показатели риска выражаются математически, описывая возможные негативные события в период реализации проекта. Это можно определить при оценке показателей объекта инвестиций. Это такие параметры, как доходность, ликвидность имущества после завершения проекта, финансовая стабильность проекта.
Экономические показатели эффективности инвестиций, вместе с оценкой потенциальных рисков и вероятности негативных событий, показывают инвестиционную привлекательной или непривлекательность проекта.
Как генеральному директору провести анализ показателей эффективности инвестиций
Представим, что у вас на руках полное описание готового инвестиционного проекта и от вас зависит его дальнейшая судьба. Чтобы принять правильное решение, вам нужны пять отчётов от ваших подчинённых.
Технологический анализ. Понимание того, насколько предприятие вообще готово к запуску такого проекта. Сможет организация произвести без ущерба необходимое количество продукции соответствующего качества и хватит ли на это ресурсов. Зачастую проекты становятся неудачными из-за того, что фирма просто не может технически осуществить задуманное, в то время, как спрос и сбытовая стратегия определены правильно. Оценить технические возможности предприятия и техническую же возможность достижения целей должны непосредственно производственники и технические отделы компании.
Правовой анализ. Это зона ответственности юридического департамента. Есть ряд отраслей, в которых сделать всё в рамках закона может оказаться труднее, чем найти ресурсы для реализации технической или сбытовой части. Логично, что в таком случае нормативная часть подвергается тщательному анализу и максимально контролируется руководством компании.
Финансово-стоимостный анализ. Исходя из предоставленных финансовых документов (бюджет, финансовый план и т.д.) специалисты финансового отдела составляют графики таблицы, которые позволяют рассмотреть проект со всех позиций и просчитать потенциальные прибыли и возможные убытки.
Анализ эффективности проекта. Это отчет, содержащий стандартные показатели эффективности инвестиций. Обычно это маленький список параметров, которые подходят для большинства проектов, и даёт возможность адекватно проекты сравнивать. В такой список обычно входят:
Указанные выше показатели эффективности инвестиций вычисляются исходя из предполагаемого сценария финансовых потоков в пределах инвестиционного проекта. Именно поэтому для инвестора невероятно важны точные и верные бюджетные отчёты. В случае, когда такие отчёты по объективным причинам сделать точными нет возможности, то стандартные индексы меняются на иные. Естественно, что обмен проводят, учитывая все нюансы конкретной ситуации. Как показывает практика, каждый такой случай уникален. Поэтому привести общие рекомендации здесь нельзя.
Кроме того, написанный здесь перечень не окончательный. Его всегда можно дополнить различными оценочными инструментами и показателями эффективности инвестиций. В тоже время, обычно хватает и тех, что мы указали. Обычно инвестиционные проекты сильно размыты, и описание строится в основном на предположениях. Это сильно ограничивает использование финансовой математики.
Анализ рисков. Очень важный показатель. Он описывает, как и каким образом могут повлиять на успех проекта различные негативные события, возможные сценарии реализации в изменяющихся условиях. А так же вычисляет возможный материальный ущерб реализаторов. Этот отчёт составляется риск-менеджером.
5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (ИП)
5.3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки
5.3.1. Классификация показателей эффективности ИП
Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.
Эти показатели можно объединить в две группы:
1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:
- чистая текущая стоимость;
- индекс доходности дисконтированных инвестиций;
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;
- максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.
2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
- простой срок окупаемости инвестиций;
- показатели простой рентабельности инвестиций;
- чистые денежные поступления;
- индекс доходности инвестиций;
- максимальный денежный отток.
Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в табл. 5.5.
Таблица 5.5
Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
Абсолютные показатели |
Относительные показатели |
Временные показатели |
||
Метод приведенной стоимости |
Метод аннуитета |
Метод рентабельности |
Метод ликвидности |
|
Способы, основанные на применении концепции дисконтирования |
||||
Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV) |
Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV) |
Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций |
Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования |
|
Упрощенные (рутинные) способы |
||||
Приблизительный аннуитет |
Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций |
Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций |
||
5.3.2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования
5.3.2.1. Простые методы оценки инвестиций
Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.
5.3.2.1.1. Простой срок окупаемости инвестиций
Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.
Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.
Формула расчета срока окупаемости имеет вид
где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);
К о - первоначальные инвестиции;
CF c г - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации
инвестиционного проекта.
Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.
Пример 5.3 (продолжение). В нашем простом примере видно, что окупаемость произойдет предположительно за 4 года при оцениваемом сроке экономического жизненного цикла инвестиций 6 лет
Хотя простой срок окупаемости инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и является причиной популярности этого показателя, при его применении возникает ряд проблем. Показатель предусматривает возмещение первоначальных инвестиций на так называемой «взносовой» основе, т.е. в данном случае подразумевается вопрос: «Сколько времени пройдет, пока мы не получим свои деньги обратно?».
Просто возместить капитал будет недостаточно, потому что с экономической точки зрения инвестор дополнительно надеется получить прибыль на вложенный в дело капитал.
Проведем аналогию со сберегательным счетом, на который положено 100 тыс. руб., из которых 25 тыс. руб. изымаются в конце каждого года. После 4 лет основная сумма будет выплачена со счета. Однако вкладчик будет разочарован, если узнает, что в данном случае его счет полностью исчерпан. Ожидаемая норма прибыли на вложенные инвестиции составляет 6 или 8 процентов в год по уменьшающемуся остатку средств на счете. Инвестор будет, например, дополнительно требовать выплаты накопленного процента.
Пример 5.3 (продолжение). В нашем примере с инвестициями в новое оборудование срок окупаемости рассчитан исходя из первоначального предположения о том, что не намечается получение какой-либо прибыли на вложенные денежные средства. Четыре года как раз достаточно для того, чтобы предусмотреть получение прибыли. В самом деле, если срок экономического жизненного цикла и срок окупаемости точно совпадают, то это означает, что инвестор понесет потенциальный убыток, поскольку те же самые денежные средства, инвестированные каким-либо иным образом, вероятно, приносили бы определенную прибыль каждый год - по крайней мере на уровне не ниже банковского процента по депозитам.
Это показано в табл. (5.6). Здесь опять предполагается, что инвестиции капитала в сумме 100 тыс. руб. обеспечивают ежегодные поступления денежных средств в сумме 25 тыс. руб. Если предприятие обычно зарабатывает от своих инвестиций 10% годовых после уплаты налогов, то часть ежегодных денежных поступлений должна рассматриваться в качестве этой нормальной нормы прибыли, в то время как остаток (по графе 5 табл. 5.6) будет показывать сокращение остатка задолжности.
Таблица 5.6
Возмещение инвестиций в сумме 100 тыс. руб. при 10% годовых
Входящий |
Нормативная |
Денежные поступления |
Заключительный остаток, |
|
30 385 (окупаемость) |
||||
(15 734) прибыль |
Вторая колонка показывает входящий баланс (остаток) инвестиций для каждого года. Нормативная прибыль при норме 10% рассчитана на основе этих остатков в третьей колонке. Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности показаны в четвертой колонке. Сумма входящего остатка инвестиций и нормативной прибыли, уменьшенная на сумму поступлений денежных средств от текущей хозяйственной деятельности, позволяет получить остаток на конец каждого года. В результате график возмещения инвестиций превысит 5 лет, что больше, чем предполагавшийся нами срок окупаемости капитальных вложений.
Из данных табл. 5.6 видно, что окупаемость сроком в 4 года означает возможность получения убытка в сумме примерно 30 тыс. руб., если проект завершится в этот срок. При сроке экономической жизни в 5 лет возможные потери, при нормативной прибыли исходя из 10% годовых сократится до 8 400 руб., в то время как при 6 годах будет получена прибыль в сумме 15 700 руб.
Этот простой пример показывает наиболее существенные недостатки показателя простой окупаемости:
- он не связан с экономическим сроком жизни инвестиций и поэтому не может быть реальным критерием
прибыльности. Из нашего примера следует вывод, что проект окупится за 4 года плюс два дополнительных
года для получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст тот же результат «четыре
года плюс что-то сверх» по другим проектам с такой же годовой суммой поступлений денежных
средств, но с 8- или 10-летним сроком экономической жизни инвестиций;
- другой недостаток показателя простой окупаемости заключается в том, что он внутренне подразумевает
одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты
с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть
оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить
денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее на
последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена
машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно прирост операционных издержек, по мере того,
как существующая машина будет изнашиваться. Болеет того, любые дополнительные последующие
инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла
будут вызывать несоответствия в этом показателе.
Табл. 5.7 иллюстрирует неэластичность показателя простой окупаемости к различным вариациям денежных поступлений.
Таблица 5.7
Показатели простой окупаемости при различных условиях осуществления проектов (показатели в руб .)
Показатели |
|||
Первоначальные инвестиции |
|||
Среднегодовые денежные поступления |
|||
Экономический срок жизни инвестиций |
|||
Простой срок окупаемости инвестиций |
|||
Ежегодные денежные поступления: |
|||
Итог за первые четыре года |
|||
В среднем за первые четыре года |
* - не определяются.
Если предполагать одинаковую степень риска для каждого из трех проектов, показанных в табл. 5.7, то проект 2 является более предпочтительным по сравнению с проектом 1 из-за более продолжительного экономического срока жизни инвестиций. Это позволяет получить прибыль на 50 тыс. руб. больше, чем по проекту 1. Проект 3, с другой стороны, может показаться наиболее предпочтительным, если судить только по показателю окупаемости. Хотя видно, что проект 3 допускает возможность потерь, потому что денежные поступления от хозяйственной деятельности в течение 3-летнего периода осуществления проекта являются достаточными лишь для того, чтобы возместить первоначальные затраты капитала, не обеспечивая получение прибыли. Различия в поведении денежных поступлений в проектах 1 и 2 также затушевываются при использовании критерия окупаемости вложений. Хотя оба проекта предусматривают окупаемость первоначальных инвестиций за 4 года, тем не менее, общая (накопленная) сумма денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Среднегодовые денежные поступления составляют 35 000 руб. против 25 000 руб. в течение первых 4 лет. Следовательно, проект 2 обеспечивает более высокую сумму денежных поступлений от хозяйственной деятельности и потому более привлекателен для инвестора.
Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений денежных средств после уплаты налогов
(5.17)
Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений.
Пример 5.3. (продолжение). В нашем примере среднегодовые денежные поступления после уплаты налогов составили 25 000 руб., включая среднегодовую чистую прибыль в сумме 8 333 руб. и ежегодную амортизацию в сумме 16 667 руб. (амортизация 100 000 руб. по линейному способу при сроке полезного использования 6 лет). Использование этого значения среднегодовой чистой прибыли в рассматриваемой формуле (5.17) показывает, что простая окупаемость увеличится до 12 лет, отражая ожидаемую экономическую выгоду:
Этот показатель показывает, за сколько лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально авансированного капитала.
Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.
Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только
при справедливости следующих допущений:
1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический
срок жизни;
2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;
3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные
денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.
Использование в России показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.
Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.
Таким образом, наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости
обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства:
1) различие ценности денег во времени;
2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;
3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам
реализации инвестиционного проекта.
Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.
5.3.2.1.2. Показатели простой рентабельности инвестиций
Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.
Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций
(5.18)
где ARR - расчетная норма прибыли инвестиций,
CF с.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности,
К о - стоимость первоначальных инвестиций.
Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.
Пример 5.3 (продолжение).
Этот показатель говорит о том, что для получения ежегодных денежных поступлений норма доходности на инвестиции в сумме 100 000 руб. должна составлять 25%. Это единственное, что можно сказать о проекте, потому что здесь отсутствует информация о продолжительности экономического срока жизни инвестиций и не предполагается начисление процентов на остающуюся не возмещенную сумму инвестиций. Заметим, что, используя расчет нормы прибыли, будет получено одинаковое решение в различных ситуациях, т. е., когда период экономического срока жизни инвестиций составит 1, 10 или 100 лет. В действительности прибыльность, отраженная в формуле (5.18), будет иметь экономический смысл только если инвестиции, обеспечивающие получение 25 000 руб., будут беспрерывными. Только тогда мы сможем сказать, что доходность действительно составляет 25%.
Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя (в формуле (5.18) стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей))
(5.19)
где Пч с.г. - среднегодовая чистая прибыль.
Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (П всг) до уплаты процентных и налоговых платежей:
(5.20)
Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется
рентабельность, то она может в формулах (5.19) и (5.20) иметь два значения:
- первоначальная стоимость;
- средняя стоимость между стоимостью на начало и конец расчета периода.
Отсюда формула для расчета рентабельности инвестиций будет иметь вид
, (5.21)
. (5.21а)
ARR, рассчитанная по формулам (5.19) - (5.21а), будет иметь различные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается.
Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.
Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом
достоинств этого показателя.
Во-первых
, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования
таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.
Во-вторых
, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования
руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы
поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их
инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена
легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.
Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной
стороной его достоинств.
Во-первых
, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает
разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие,
скажем на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности,
что и поступления в первом году.
Во-вторых
, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации
активов, созданных благодаря инвестированию.
В-третьих
, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем
расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние
показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда
как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной
ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».
5.3.2.2. Чистые денежные поступления
Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
(5.22)
О m - отток денежных средств на m-м шаге.
Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих чистых денежных поступлений (накопленного сальдо)
(5.23)
Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.
Формулу для расчета ИД можно определить, используя формулу (5.22), предварительно преобразовав ее в следующий вид
(5.24)
где - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (К) (инвестиций) на том же шаге.
Тогда формулу для определения индекса доходности можно представить в виде
(5.25)
Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса доходности (рис. 5.4).
Эти допущения состоят в следующем:
- инвестиции в проект для создания активов производятся только в начальный период (t u);
- предприятие не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка сбыта производимой
продукции;
- мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов.
Рис. 5.4. Графическая интерпретация индекса доходности инвестиций (ИД)
Используя формулу (5.25) и рис. 5.4, можно представить формулу для определения индекса доходности в виде
. (5.25а)
Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.
При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
Индекс доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.
5.3.2.4. Максимальный денежный отток (Cash Outflow)
Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.
Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений.
На рис. 5.5 показана графическая интерпретация максимального денежного оттока.
Рис. 5.5. Графическая интерпретация максимального денежного оттока (потребность в финансировании)
5.3.3. Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования
5.3.3.1. Чистая текущая стоимость
Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) -накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:
(5.26)
где П m - приток денежных средств на m-м шаге;
O m - отток денежных средств на m-м шаге;
- коэффициент дисконтирования
на m-м шаге.
На практике часто пользуются модифицированной формулой:
где - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) К m на том же шаге.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):
(5.28)
Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.
Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.
После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.
Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции
за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:
- положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный
период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений
и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
- наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что
проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет
к потенциальным убыткам.
Пример 5.3. (продолжение). Инвестиции в сумме 100 000 руб. при ежегодных в течение 6 лет денежных поступлениях (аннуитете) в сумме 25 000 руб. позволяют получить чистую текущую стоимость в сумме почти 16 000 руб. исходя из предположения о том, что фирма предусматривает применения нормы дисконта (т.е. стандартной нормы прибыли) на уровне 8% после уплаты налога. Все первоначальные инвестиции будут возмещены в течение ~ 5-летнего периода. Чистая текущая стоимость проекта 15 575 руб. увеличила капитал фирмы на эту сумму в современном исчислении, что может защитить инвестора от возможного риска, в случае, если денежные поступления оценены неточно, а проект не завершит свою экономическую жизнь ранее намеченного срока (табл. 5.8).
Таблица 5.8
Чистая текущая стоимость при норме дисконта Е=8%, руб.
Период |
Инвестиции |
Денежные |
Коэффициент |
Чистая |
Кумулятивная |
Пример 5.3 (продолжение). Произведем расчет чистой текущей стоимости при увеличении нормы дисконта, равной 12% (табл. 5.9).
Таблица 5.9
Чистая текущая стоимость при норме дисконта Е=12%, руб.
Период |
Инвестиции |
Денежные |
Коэффициент |
Чистая |
Кумулятивная |
Чистая текущая стоимость остается положительной, однако ее величина сократилась до 2 800 руб. При увеличении нормы дисконта при прочих равных условиях чистая текущая стоимость снижается. При норме дисконта Е = 14% чистая текущая стоимость уменьшится еще больше и станет отрицательной величиной (-2 775 руб.).
Забегая несколько вперед, отметим, что срок окупаемости инвестиций с дисконтированием (т.е. промежуток времени, необходимый для того, чтобы кумулятивная чистая текущая стоимость стала положительной величиной) увеличивается (см. последние колонки табл. 5.8 и 5.9).
При норме дисконта 8% срок окупаемости составит около 5 лет, в то время как при Е = 12% - почти 6 лет.
Наиболее эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).
Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.
А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель - метод расчета рентабельности инвестиций.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
Формула для определения ИДД имеет следующий вид:
(5.28)
(5.29)
При расчете ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.
Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности (с учетом допущений, указанных в подразд. 5.3.2.3) приведена на рис. 5.6.
Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.
В процессе определения чистой текущей стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим размерам. При этом чистая текущая стоимость может оказаться равной для этих инвестиционных проектов. Например, будут ли одинаково привлекательными инвестиционные проекты, которые предусматривают получение чистой текущей стоимости в сумме 100 000 руб. или 250 000 руб., даже если мы предположим одинаковые для каждого проекта продолжительности экономического срока жизни инвестиций и степень риска.
Рис. 5.6. Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций
Рассчитаем ИДД для этих двух инвестиционных проектов:
Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным.
Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.
ИДД, равный 1,0 выражает нулевую чистую текущую стоимость.
5.3.3.3. Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).
В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число если:
- при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,
- то число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Если вернуться к описанным выше уравнениям (5.26) и (5.27), то ВНД - это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю, т. е.:
(5.29)
Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД, договоримся, что пока мы будем вести речь
о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:
- надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом
можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);
- денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е.
сначала они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими
на протяжении всего расчетного периода).
Для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует рис.5.7.
Рис. 5.7. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)
Как видно из рис. 5.7, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения (приложение 4).
Пример 5.4. Допустим, что транспортная фирма намечает осуществить закупку судна «река-море» стоимостью 40 млн. руб. Его эксплуатация, как показывают расчеты может обеспечить на протяжении 20 лет ежегодные (если считать в конце года) денежные поступления на уровне 3,2 млн. руб. Если исходить из того, что мы имеем дело с аннуитетом, то можно воспользоваться формулой (5.6) для текущей стоимости:
Обратившись к справочной таблице коэффициентов расчета текущей стоимости для аннуитета (приложение 4), мы обнаружим, что по строке с номером 20 (т.е. для 20-летнего периода) наиболее близким значением будет величина 12,462, соответствующая норме дисконта на уровне 5%.
Именно при таком значении нормы дисконта текущая стоимость будущих денежных поступлений от эксплуатации судна будет равна современным инвестициям, а ЧТС (NPV) - нулю. Следовательно в данном примере ВНД (JRR) равна 0,05.
Решение задачи определения ВНД становится особенно трудной в тех случаях, когда будущие денежные поступления могут быть неодинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней - найти значение ВНД, при которой ЧТС (NPV) будет равна нулю. В этом случае процесс расчета сводится к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение ВНД. При этом вначале ЧТС (NPV) определяется с помощью экспертно-избранной величины нормы дисконта. Если при этом ЧТС оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины нормы дисконта (или наоборот – при отрицательном значении ЧТС меньшей), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой ЧТС будет равна нулю.
На рис. 5.8. показана графическая интерпретация определения ВНД методом итераций, из которого видно, что ВНД для рассматриваемого проекта равна » 0,18.
Рис. 5.8. Графическая интерпретация определения ВНД методом итераций
Итак, ВНД определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая текущая стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом , так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (E в), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).
Принцип сравнения этих показателей такой:
- если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное
значение);
- если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна);
- если ВНД = E – можно принимать любое решение.
Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.
Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности,
при прочих равных условиях, т.е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых
проектов:
- равной сумме инвестиций;
- одинаковой продолжительности расчетного периода;
- равном уровне риска.
Внутренняя норма доходности может быть использована также:
- для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие
от области применения) у проектов данного типа;
- для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД–Е;
- для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме
доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД) , определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.
5.3.3.4. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 5.9).
Рис. 5.9. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
5.3.3.5. Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)
Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 5.10).
Рис.5.10. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)
Другие названия: бухгалтерская рентабельность инвестиций ROI (return on investment); средняя норма прибыли на инвестиции ARR (average rate of return).
Предыдущая |